워시, 연준 개혁 5개 태스크포스 출범···중앙은행가 등 포진
그린스펀 정책 경험 계승 넘어 중앙은행 모델 시험대 주목

케빈 워시 미국 연방준비제도(연준) 신임 의장이 연준 개혁을 위한 5개 태스크포스를 출범시켰다. 5개 태스크포스는 통화정책 커뮤니케이션, 연준 대차대조표, 데이터 활용 현대화, 인공지능(AI)과 생산성, 인플레이션 프레임워크를 다루게 된다. 태스크포스 구성원의 면면도 예사롭지 않다.

영국, 인도, 브라질 중앙은행 총재를 역임한 머빈 킹, 라구람 라잔, 아르미니오 프라가, 뉴욕 연준 출신 피터 피셔 등 중앙은행가들이 전면에 포진했다. 디지털 화폐 지지자이며 실리콘밸리 벤처 투자가인 마크 앤드리슨, 월마트 최고경영자를 역임한 더그 맥밀런, 앤트로픽의 찰스 존스, 마이크로소프트의 아샤 샤르마 등 기업인들이 합류했다. 국제결제은행(BIS) 출신의 윌리엄 화이트, 2011년 노벨경제학상 수상자이며 한국은행 경제연구원 해외 고문인 토마스 사전트 등 국제기구 인사와 학자들도 포함되었다.

뉴욕 연준, 영국중앙은행, 브라질중앙은행 출신 피셔, 킹, 프라가는 커뮤니케이션 태스크포스를, 인도중앙은행 출신 라잔은 대차대조표 태스크포스를, 월마트 출신 맥밀런은 데이터 태스크포스를, 테크 기업인 그룹 앤드리슨, 존스, 샤르마는 생산성 태스크포스를, 국제기구와 학자 그룹 화이트와 사전트는 인플레이션 태스크포스를 맡게 될 것으로 보인다.

태스크포스의 일부 구성원은 현재 연준 주류의 정통적 견해와 어느 정도 인식의 차이를 드러낼 개연성도 있을 수 있겠지만 대체로 그 면면은 신뢰할 만하다는 평가가 일단 나오고 있다. 태스크포스는 올 연말까지 검토 작업을 하여 연방공개시장위원회(FOMC)에 결과를 보고할 것으로 예상된다.

워시가 출범시킨 태스크포스가 앞으로 어떤 방향으로 작업을 할지를 예단하기는 매우 어렵겠지만 먼저 떠오르는 관련 인물이 있다. 지난달 100세를 일기로 기념비적인 중앙은행가의 여정을 마친 앨런 그린스펀 연준 의장이다. 특히 커뮤니케이션 태스크포스, 데이터 태스크포스, 생산성 태스크포스, 인플레이션 태스크포스는 워시가 그린스펀 의장의 정책 경험을 참고 모델로 삼았을 가능성을 떠올리게 한다. 

 

 

그린스펀 의장은 매우 독특한 언어 구사력을 지녔다. 중앙은행가가 된 이후 모호하게 중얼거리는 법을 배웠다는 그린스펀의 회고는 그의 전설적인 소통 방식을 잘 보여주며 이는 이른바 연준식 화법(Fedspeak)으로 알려져 있다. 건설적 모호성(constructive ambiguity)이라는 전문용어까지 만들어졌다. 그린스펀이 1996년 미국 증시에 대해 언급한 비이성적 과열(irrational exuberance) 또한 아주 명확한 표현이라고 보기는 어렵다는 인식도 있다. 비이성적 과열이 자산 가치를 과도하게 부풀렸는지 어떻게 알 수 있느냐는 것이다. 워시도 그린스펀처럼 전략적으로 우회적인 표현을 사용하는 능력을 길러야 할 것인가.

워시와 연준 의장 지명 경쟁을 벌였던 크리스토퍼 월러 연준 이사는 지난주 커뮤니케이션 방식 개혁을 지지한다는 입장을 표명했다. 월러 이사는 코로나19 팬데믹 기간 동안 연준이 금리를 계속 동결하겠다는 포워드 가이던스(forward guidance), 즉 사전적 정책방향 제시가 정책결정자들의 손발을 묶어 한 세대 만에 최악의 인플레이션을 초래했다고 지적했다. 워시 또한 포워드 가이던스가 연준의 정책 오류를 악화시켰다고 주장한 바 있다. 실제 2022년 인플레이션은 연준 목표치 2%의 세 배 이상인 7%를 넘어섰다. 공급망 차질과 완화적 재정·통화정책이 맞물리며 1980년대 이후 가장 심각한 물가 상승이 야기되었다.

3개국 중앙은행가들이 포진한 커뮤니케이션 태스크포스가 앞으로 어떤 기조의 논의를 펼쳐 나갈지 귀추가 주목된다.

그린스펀의 중요한 공헌 중 하나는 연준의 데이터 기반(data-dependent) 정책 결정 시대를 연 것으로 평가받는다. 연준 의장이 되기 전에 경제 컨설턴트로 일했고 개인적으로는 야구 통계에 심취했던 그린스펀은 다양한 데이터를 다루는 데 강점을 지니고 있었다. 연준 의장으로서 데이터의 선구자였다. 노동시장, 임금, 성장, 기업 데이터 등에 세심한 주의를 기울였다. 다만 데이터에 집중했음에도 기업 수준 데이터에 대한 뛰어난 이해력이 거시경제에 대한 보다 엄밀한 분석을 상대적으로 가린 측면이 있고 나아가 평소의 강한 자유시장주의 성향이 금융 불균형 위험을 살피지 못하게 했다는 일각의 비판이 제기되기도 했다. 이후 글로벌 금융위기는 금융안정 위험을 거시지표와 함께 통합적으로 분석하는 체계의 중요성을 일깨워 주었다.

월마트 출신 맥밀런이 참여하는 데이터 태스크포스가 기업 데이터뿐만이 아니라 거시금융경제를 균형 있게 포착하는 데이터를 포괄적으로 커버해야 할 당위가 크다고 하겠다.

워시는 AI의 잠재력에 대해 낙관적이다. AI가 생산성을 높이고 성장을 촉진하며 궁극적으로 인플레이션을 낮춰 금리 인하의 발판을 마련할 수 있다고 믿는다. 이는 그린스펀이 30년 전에 주도했던 생산성 향상 논거에 의한 통화정책 결정을 떠올리게 한다. 워시는 기술 발전으로 인한 생산성 향상이 인플레이션 위협을 줄인다는 생각을 하고 있고 그린스펀도 1990년대에 인터넷의 영향에 대해 비슷한 예측을 했다. 빌 클린턴 대통령 2기 중 그린스펀은 과감한 정책 결정으로 명성을 굳혔다. 당시 연준은 경제 활황의 인플레이션 유발을 막기 위해 금리를 인상해야 한다는 압박에 직면했다. 그렇지만 그린스펀은 급속한 기술 변화가 새로운 패러다임으로 경제 성장 속도를 높이고 있다고 판단했고 이는 상대적으로 완화적인 통화정책을 펼치는 근거가 된다고 생각했다. 그린스펀의 분석은 선견지명이 있는 것으로 입증되었다. 1970년부터 1995년까지 생산성은 연평균 약 1.5% 증가했지만 1995년부터 2003년까지는 그 증가율이 두 배로 늘어났다. 인터넷이 정보를 혁신적으로 연결했다면 AI는 인간 의사결정을 보완하거나 대체할 가능성이 있다는 점에서 파급 효과가 더 광범위할 수 있다.

지금 연준의 주류는 대체로 AI가 경제에 긍정적인 영향을 미칠 것이라는 점에 동의한다. 다만 AI가 경제적 이점을 가져다줄 것이라는 기대와 함께 급속한 기술 도입이 노동 시장을 교란하고 AI 인프라 구축 투자가 단기적으로 인플레이션을 상승시킬 수 있다는 우려도 제기되고 있다.

기술 낙관론자로 잘 알려진 실리콘밸리의 앤드리슨이 참여하는 생산성 태스크포스가 연준 주류와 정책결정자들의 AI에 대한 인식에 어떻게 영향을 줄 수 있을지 주목된다.

워시는 상원 은행위원회 인준 청문회에서 연준이 특정 상품 가격의 큰 변동을 제외한 조정된 평균 인플레이션 지표를 목표로 삼아야 한다는 의견을 밝혔다. 그린스펀과 그의 전임자 폴 볼커 의장은 물가안정과 인플레이션 목표를 구분했다. 그린스펀은 안정적인 일반 물가 수준이 무엇인지 정의하기가 점점 더 어려워지고 있고 구체적인 수치의 인플레이션 목표는 잘못된 정확성을 나타낼 것이라며 단일 수치 인플레이션 목표를 선호하지 않았다. 볼커는 물가안정이란 상당 기간 동안 물가가 전반적으로 상승할 것이라는 기대가 경제 및 금융 행태에 광범위한 영향을 미치지 않는 상황으로 보았다. 현실에서 물가 상승률 측정 방식이 다양하다는 점을 고려할 때 특정 물가 상승률 지표에 초점을 맞추어 목표를 설정하는 프레임워크의 한계 등을 일깨워 준다고 하겠다.

화이트와 사전트가 참여하는 인플레이션 태스크포스가 그린스펀과 볼커의 인플레이션에 대한 관점과 그 시사점을 성찰하면서 통찰력 있게 논의를 선도해 나갈 것으로 기대한다.

연준 개혁을 위한 태스크포스에 워시가 정책적 롤모델로 삼아온 그린스펀의 그림자가 드리워진 형국으로 볼 수 있는 가운데 중요한 것은 전임자의 성공에서는 배움을 얻고 아쉬운 부분이 있었다면 이를 경계하며 보완해야 한다는 점일 것이다. 연준의 역사는 전임자를 답습한 의장보다 전임자의 성공과 실패를 함께 학습한 의장을 높이 평가할 것이다. 워시의 연준 개혁이 그린스펀의 경험을 계승하는 데 머물지, 이를 넘어 새로운 중앙은행 모델을 제시하는 전환점이 될지는 앞으로 태스크포스가 제시할 개혁안이 답해줄 것이다.

[Reading Finance & Economy with Cho, Hong Kyoon] Warsh's Fed Reform Task Forces: Will Greenspan Be Summoned Again?

Kevin Warsh, the new Chair of the U.S. Federal Reserve, has launched five task forces to reform the Fed. These five task forces will cover monetary policy communications, the Fed's balance sheet, the modernization of data collection, artificial intelligence (AI) and productivity, and the inflation framework. The lineup of task force members is also not to be underestimated.

Central bankers such as Mervyn King, Raghuram Rajan, and Arminio Fraga, who served as governors of the central banks of the UK, India, and Brazil, as well as Peter Fisher from the New York Fed, have taken the lead. Business leaders have joined the team, including digital currency supporter and Silicon Valley venture capitalist Mark Andreessen, former Walmart CEO Doug McMillon, Anthropic's Charles Jones, and Microsoft executive Asha Sharma. Figures from international organizations and scholars are also included, such as William White from the Bank for International Settlements (BIS) and Thomas Sargent, a 2011 Nobel laureate in economics and an overseas advisor to the Economic Research Institute of the Bank of Korea.

It appears that Fisher, King, and Fraga, formerly of the New York Fed, the Bank of England, and the Central Bank of Brazil, will head the communications task force; Rajan, formerly of the Reserve Bank of India, will lead the balance sheet task force; McMillon, formerly of Walmart, will lead the data task force; tech firm members Andreessen, Jones, and Sharma will lead the productivity task force; and the international organization and academic group White and Sargent will lead the inflation task force.

While there is a possibility that some members of the task forces may reveal some differences in perception from the orthodox views of the current Fed mainstream, the general consensus is that the lineup is reliable. The task forces are expected to complete their review work by the end of this year and report their results to the Federal Open Market Committee (FOMC).

Although it is very difficult to predict the direction in which the task forces launched by Warsh will proceed, one relevant figure comes to mind first: Fed Chair Alan Greenspan, who concluded his monumental journey as a central banker last month at the age of 100. In particular, the communications, data, productivity, and inflation task forces suggest the possibility that Warsh used Chair Greenspan's policy experience as a reference model.

Chair Greenspan possessed a very unique command of language. Greenspan's memoir that he learned to mumble vaguely after becoming a central banker illustrates his legendary communication style, which is known as Fedspeak. A technical term, constructive ambiguity, was even coined. There is also a perception that Greenspan's 1996 remark regarding the U.S. stock market, irrational exuberance, is not a very clear expression. The question is how one can know if irrational exuberance has excessively inflated asset values. Should Warsh also cultivate the ability to use circumlocutions strategically, just like Greenspan?

Christopher Waller, a Federal Reserve Governor who competed with Warsh for the Fed chairmanship nomination, expressed his support last week for reforming communication methods. Governor Waller pointed out that the Fed's forward guidance, i.e., its presentation of policy direction in advance, to keep interest rates steady during the COVID-19 pandemic tied the hands of policymakers, leading to the worst inflation in a generation. Warsh has also argued that forward guidance exacerbated the Fed's policy errors. In fact, inflation in 2022 exceeded 7%, more than three times the Fed's target of 2%. The combination of supply chain disruptions and accommodative fiscal and monetary policies triggered the most severe price increases since the 1980s.

Attention is focused on the direction of discussions that the communications task force, comprised of central bankers from three countries, will pursue going forward.

One of Greenspan's significant contributions is credited with ushering in the era of data-dependent policymaking for the Fed. Having worked as an economic consultant before becoming Fed Chair and being personally fascinated by baseball statistics, Greenspan possessed a strong aptitude for handling various data. As Fed Chair, he was a pioneer of data. Meticulous attention was paid to labor markets, wages, growth, and corporate data. Meanwhile, despite this focus on data, criticism was raised in some quarters that the exceptional understanding of corporate-level data relatively obscured a more rigorous analysis of the macroeconomy, and furthermore, that the usual strong free-market propensity prevented the examination of risks associated with financial imbalances. Subsequently, the global financial crisis highlighted the importance of a framework that integrates financial stability risks with macroeconomic indicators.

It can be said that there is a strong imperative for the data task force, which includes former Walmart executive McMillon, to comprehensively cover data that captures the macro-financial economy in a balanced manner, in addition to corporate data.

Warsh is optimistic about the potential of AI. He believes that AI can increase productivity, stimulate growth, and ultimately lower inflation, thereby paving the way for interest rate cuts. This brings to mind the monetary policy decisions based on productivity improvement arguments that Greenspan spearheaded 30 years ago. Warsh believes that productivity improvements resulting from technological advancements reduce the threat of inflation, and Greenspan made similar predictions regarding the impact of the Internet in the 1990s. During President Bill Clinton's second term, Greenspan solidified his reputation for bold policy decisions. At the time, the Federal Reserve faced pressure to raise interest rates to prevent inflation caused by the economic boom. However, Greenspan judged that rapid technological change was accelerating the pace of economic growth as a new paradigm, believing this served as grounds for implementing a relatively accommodative monetary policy. Greenspan's analysis proved to be prescient. While productivity rose about 1.5% a year from 1970 to 1995, the growth rate doubled from 1995 to 2003. If the Internet innovated connection of information, the ripple effects of AI could be even more extensive, given its potential to complement or replace human decision-making.

Currently, the mainstream of the Federal Reserve generally agrees that AI will have a positive impact on the economy. However, alongside expectations that AI will bring economic benefits, concerns are also being raised that the rapid adoption of the technology could disrupt the labor market and that investment in AI infrastructure could drive up inflation in the short term.

Attention is focused on how the productivity task force, featuring Silicon Valley figure Andreessen, well-known as a tech optimist, will influence the perceptions of the Fed's mainstream and policymakers regarding AI.

During his confirmation hearing before the Senate Banking Committee, Warsh expressed the view that the Fed should target an adjusted average inflation rate, excluding large fluctuations in the prices of specific commodities. Greenspan and his predecessor, Chair Paul Volcker, contrasted price stability with inflation targets. Greenspan did not favor a single numerical inflation target, arguing that it is becoming increasingly difficult to define what constitutes a stable general price level and that a specific numerical inflation target would be misrepresented. Volcker viewed price stability as a situation where expectations of generally rising prices over a considerable period are not a pervasive influence on economic and financial behavior. Given the diverse methods of measuring inflation rates in reality, this serves as a reminder of the limitations of a framework that sets targets by focusing on specific inflation indicators.

It is expected that the inflation task force, comprising White and Sargent, will lead the discussion with insight by reflecting on the perspectives on inflation held by Greenspan and Volcker and their implications.

While the shadow of Greenspan whom Warsh has regarded as a policy role model appears cast over the task forces for Fed reform, the crucial point is that one must learn from the successes of one's predecessor while guarding against and supplementing any shortcomings. The history of the Fed will likely hold in higher regard a chair who has learned from both the successes and failures of their predecessors, rather than one who merely replicates them. Whether Warsh's Fed reform will remain merely a continuation of Greenspan's experience or become a turning point that transcends it to present a new central banking model will be determined by the reform proposals the task forces will present in the future.
  

 

●조홍균은

법·제도경제학자이자 35년 경력 중앙은행가. 경제, 금융, 기업 관련 정책과 제도를 주로 천착했다. 통화금융정책, 금융체제, 금융감독, 금융산업, 기업정책, 법경제 실무와 이론에서 전문성을 쌓았다. 중앙은행과 정부, 국제기구, 학계, 언론계 등에 걸쳐 폭넓게 이력을 쌓았다.

△ 미 워싱턴대 법학박사(J.D./J.S.D., 법경제학) △ 1989년 한국은행 입행 △ 1990년 조사제1부 조사역 △ 1999~2012년 정책기획국 과장 차장 팀장 △ 2016년 금융감독원 거시감독국 파견국장 △ 2017년 한국금융소비자학회 부회장 △ 2018년 한국금융연수원 교수 △ 2022년 경제연구원 부원장 △ 저서: 우리 시대의 금융경제 읽기(박영사, 2025년) △ 2025년~ 고려대 행정전문대학원·법무대학원 교수, 한국은행 경제연구원 객원연구위원

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